[導(dǎo)讀]換個(gè)角度看2014年的京東財(cái)報(bào)。列出三個(gè)沒有騰訊入股，就很難發(fā)生的變化，至于物流之類的屬于京東持續(xù)的戰(zhàn)略，不算騰訊的增量。

2014年3月10日，京東正式拿自己的股份買了騰訊的入口，在BAT的競(jìng)爭(zhēng)中站隊(duì)。今天，讀讀剛剛發(fā)布的京東2014年財(cái)報(bào)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，一年前京東的那個(gè)決定賺大了。

不管是“易迅難整合”、“價(jià)格太高”、“費(fèi)用大，微信手Q入口太貴”很多當(dāng)時(shí)的不看好的理由其實(shí)都并沒有說(shuō)錯(cuò)，易迅的團(tuán)隊(duì)大量流失、騰訊的移動(dòng)入口一直沒有太好的GMV貢獻(xiàn)，而買騰訊電商業(yè)務(wù)的無(wú)形資產(chǎn)攤銷直接導(dǎo)致了2014年京東的虧損。但和收獲來(lái)說(shuō)，這些都不值一提。

列出三個(gè)沒有騰訊入股，就不可能發(fā)生的變化，因?yàn)槲锪髦惖膶儆诰〇|持續(xù)的戰(zhàn)略，不算騰訊的增量。

一、活躍用戶數(shù)翻倍增長(zhǎng)，和阿里之間的天坑填了一半

雖然京東早坐穩(wěn)了僅次于阿里的電商老二位置，但差距一度是令人絕望的。從2014年兩家公司上市以來(lái)，一些數(shù)據(jù)終于有了可信的渠道。GMV和盈利能力暫且不說(shuō)，根本上，活躍用戶的差距幾乎難以追趕。2013年Q4時(shí)，阿里活躍用戶2.31億，是京東4730萬(wàn)的近5倍。而很明顯，京東在一二線城市的滲透率已經(jīng)比較充分，擴(kuò)展新用戶成本很高。但在2014年底，阿里的活躍用戶是3.3億，京東已經(jīng)追到了9660萬(wàn)，接近三分之一的比例。

上了規(guī)模后，用戶的自然增速做到50%就算極佳，超過(guò)的部分，就是微信、手Q入口的價(jià)值。而且，這樣的結(jié)果，其實(shí)是半年的效應(yīng)。2014年3月宣布入股，之后是重組和磨合期，微信入口是6月底才上線，而手機(jī)QQ的入口更晚。如果能在2015年繼續(xù)發(fā)酵入口的新用戶吸引能力，京東有望在2015年底將活躍用戶追至阿里的一半以上，若真實(shí)現(xiàn)了，阿里和京東就算站在同一個(gè)級(jí)別在競(jìng)爭(zhēng)了。

更大的價(jià)值不在絕對(duì)數(shù)，而在新用戶分布。京東商城CEO沈皓瑜在財(cái)報(bào)分析師會(huì)議上解釋，微信和手機(jī)QQ的用戶來(lái)自低線城市的用戶比例更高。雖然的確之前京東就開始了三至六線城市的全國(guó)大篷車推廣，也開始了村鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)的計(jì)劃，但生效速度，遠(yuǎn)沒有手機(jī)QQ來(lái)得快。另一個(gè)分析需要注意的是，在三至六級(jí)城市，手機(jī)QQ的覆蓋和活躍是高于微信的。

二、估值從80升到380億美元

上市前看估值，上市后看市值。下圖是京東SEC數(shù)據(jù)中從2011年的公司公允價(jià)值?？梢钥吹?，2013年年底80億，到2014年3月11日的157億，中間接近一倍的增長(zhǎng)，來(lái)自騰訊的入股。

這個(gè)表格繼續(xù)下去，是京東5月的IPO，19美元的上市價(jià)格，京東市值為260億美元。到昨日收盤，京東的股價(jià)停在了每股27.53美元，市值380.4億美元，其股價(jià)昨晚也一度沖破29美元，市值超過(guò)400億美元。

為什么說(shuō)市值的增長(zhǎng)和騰訊不無(wú)關(guān)系？2014年2月，京東開始路演，多次遇冷，不斷的虧損和持續(xù)的市場(chǎng)化并沒有讓投資者看好上市的價(jià)格。而到2014年5月，拿下騰訊投資后的京東在香港啟動(dòng)IPO首次路演時(shí)，一路受到追捧。登陸納斯達(dá)克當(dāng)天，納斯達(dá)克CEO也將交易所的象征“銅?！苯夷坏馁Y格給了劉強(qiáng)東，差別明顯。

對(duì)于京東這樣一直行走在虧損和盈利平衡木上的企業(yè)，估值的重要性，就在于可以不斷融資補(bǔ)充彈藥。2014年底，京東賬上現(xiàn)金及等價(jià)物超過(guò)300億人民幣，是2013年年底2倍不止。只有這樣的資本，劉強(qiáng)東在物流和金融等領(lǐng)域的投資戰(zhàn)略才能大膽執(zhí)行。

三、毛利率改善，初步具備規(guī)模化盈利能力

乍一看，2014年這家知名的虧損企業(yè)繼續(xù)虧損（京東員工過(guò)年回家一定會(huì)被父母問(wèn)你們公司不賺錢怎么能過(guò)下去的），而且是50億人民幣。但除去劉強(qiáng)東那筆6億美元的獎(jiǎng)勵(lì)、買騰訊電商的無(wú)形資本攤銷，Non-GAAP（非美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）準(zhǔn)則下，京東在華爾街分析師預(yù)測(cè)虧損的情況下居然賺錢了。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)一大堆，只看最有意義的，盈利與虧損的核心，在于毛利率高于費(fèi)用+運(yùn)營(yíng)成本，在過(guò)去四年，京東的費(fèi)用和運(yùn)營(yíng)成本一直保持100%的絕對(duì)增速，但這都是基于接近100%的營(yíng)業(yè)額增速下，按占比來(lái)看，京東的費(fèi)用和運(yùn)營(yíng)成本保持在10%到12%左右，也就是說(shuō)，毛利率高于這個(gè)值，就能賺錢。

從2012年1季度，京東7.5%的毛利率開始，京東不斷提高，到2013年Q1（上市前沖盈利）達(dá)到了10.7%，就一度實(shí)現(xiàn)平衡，到2014年的四個(gè)季度，分別是10%、11%、12.2%、12.7%。到最后一個(gè)季度，創(chuàng)新高。2015年只要京東保持這個(gè)毛利率，盈利就不再遙遠(yuǎn)。而因?yàn)榫〇|GMV的總量已經(jīng)相當(dāng)高，1個(gè)點(diǎn)足以達(dá)成規(guī)?；?

多說(shuō)幾句毛利率持續(xù)改善的三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，一、第三方平臺(tái)貢獻(xiàn)GMV超過(guò)50%。二、非電子家電產(chǎn)品貢獻(xiàn)GMV比例從一年前的35%，升至45.9%，三、廣告、金融等新興業(yè)務(wù)增長(zhǎng)均超過(guò)100%。

如果上面一段話不夠直觀，那你只需要明白，這些業(yè)務(wù)的毛利率都比京東起家的PC、手機(jī)毛利率高太多，業(yè)務(wù)的比例越大，整體越賺錢。

毛利率提升和騰訊入股的關(guān)系是什么？騰訊的入股，實(shí)際上給京東掛上了一層和以前完全不同的面紗，就是數(shù)碼電子強(qiáng)。騰訊的無(wú)孔不入，讓京東成為了一個(gè)后端無(wú)差別電商購(gòu)買平臺(tái)的角色。一直想提升女性消費(fèi)者數(shù)量、想多賣服裝，騰訊給了最后這一下里。真的，2014年間，有多少?gòu)尿v訊新聞、微信、QQ、彈窗上看到購(gòu)物就直接下單，直到收貨才知道買的是京東的消費(fèi)案例。

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